| Idée principale | Détails |
|---|---|
| Distinction valeur de cotation et valeur fondamentale | Ne pas confondre le prix boursier émotionnel avec l’évaluation intrinsèque réelle. |
| Amazon et Meta comme meilleures opportunités | Potentiel de hausse de 40 % pour atteindre leurs valeurs intrinsèques respectives. |
| Costco surévalué à 1 000 $ l’action | Négocie à 45 fois les bénéfices ; valeur intrinsèque estimée 22 % plus faible. |
| AWS en croissance structurelle long terme | Investissements capex massifs financent migration cloud mondiale de 10-20 ans. |
| Volatilité court terme ignorée volontairement | Réactions émotionnelles du marché ne modifient pas l’arithmétique fondamentale. |
| Portefeuille global décote de 17 % | Potentiel de croissance vers 1,7 million à convergence des valeurs intrinsèques. |
La semaine dernière a été difficile à regarder. Google a perdu environ 500 milliards de dollars de capitalisation boursière en une seule séance après la publication de ses résultats trimestriels, et Amazon a suivi avec un repli de 7 % dans les échanges après clôture. Quand deux de mes plus grosses lignes chutent simultanément, l’instinct naturel est de paniquer. Je ne l’ai pas fait. Voici pourquoi, et surtout, voici comment je valorise chaque fraction d’entreprise que je détiens aujourd’hui.
Mes cibles de valorisation pour chaque ligne de mon portefeuille
Avant tout, une précision vitale : un objectif de prix n’est pas une prévision, c’est une estimation de valeur intrinsèque. Je distingue toujours la valeur de cotation, pilotée par les émotions et les algorithmes à court terme, de la valeur fondamentale de l’entreprise. C’est cette dernière qui guide mes décisions d’allocation du capital.
Voici un tableau récapitulatif de mes positions actuelles, avec leurs valorisations estimées :
| Entreprise | Valeur du poste | Prix actuel | Valeur intrinsèque estimée | Potentiel de hausse |
|---|---|---|---|---|
| Mastercard | 221 000 $ | 659 $ | 700 $ | +6 % |
| Amazon | 182 000 $ | ~250 $ | 350 $ | +40 % |
| Alphabet (Google) | — | ~290 $ | 350 $ | +20 % |
| Meta | 167 000 $ | ~605 $ | 850 $ | +40 % |
| S&P Global | 141 000 $ | 475 $ | 550 $ | +16 % |
| Microsoft | 110 000 $ | ~518 $ | 550 $ | +6-7 % |
| ASML | 110 000 $ | ~1 500 $ | 1 800 $ | ~+20 % |
| Costco | 89 000 $ | 1 000 $ | 800 $ | -22 % (surévalué) |
| Uber | 24 000 $ | 66 $ | 90 $ | +33 % |
| DoorDash | 23 000 $ | ~187 $ | 250 $ | +33 % |
Mastercard reste ma plus grande position, à 221 000 $, avec une marge bénéficiaire de 47 %, un chiffre qui avoisine les marges brutes d’Amazon. Elle cote proche de sa juste valeur, aux alentours de 659 $. Je ne vends pas, mais je n’achète pas davantage non plus. Amazon et Meta représentent selon moi les meilleures opportunités du portefeuille, avec un potentiel de hausse d’environ 40 % chacune jusqu’à leurs valeurs intrinsèques respectives de 350 $ et 850 $.
Costco est un cas particulier. Je l’ai dans le portefeuille depuis des années, avec 55 000 $ de plus-value latente. Mais à 1 000 $ l’action, elle se négocie sur un multiple de 45 fois les bénéfices, alors que ma valeur intrinsèque est à 800 $. Elle est surévaluée d’environ 22 % selon mes calculs. Je ne vends pas encore, mais si le cours continue de monter, je commencerai probablement à alléger la position.
Pour Uber et DoorDash, deux lignes plus récentes, le raisonnement diffère. Ces entreprises n’optimisent pas leurs marges aujourd’hui : elles capturent des parts de marché. DoorDash vient de signer un accord pour racheter Instacart, ce qui lui ouvre le segment de la distribution en épicerie. Regarder leur PER à 12 mois serait une erreur d’analyse. Ce qui compte, c’est la taille du réseau qu’elles construisent.
Amazon en détail : le free cash-flow sous pression, et pourquoi ça n’est pas un problème
Le repli de 7 % post-publication des constats d’Amazon a semblé violent. En regardant le graphique sur cinq jours, le cours était pratiquement inchangé par rapport à avant l’annonce. C’est exactement ce que j’appelle le bruit du marché. Ce type de volatilité ne devrait jamais dicter une décision d’investissement.
Sur le fond, les chiffres sont solides. Amazon affiche une croissance des revenus de 15,4 % sur le dernier trimestre, avec un rythme annualisé d’environ 800 milliards de dollars. Les analystes anticipent une accélération vers 17-18 % d’ici 2027-2028, portée principalement par AWS.
Voici les points clés qui ont retenu mon attention dans ce rapport :
- AWS a généré 45,9 milliards de dollars de revenus sur le trimestre, en hausse de 39 % sur un an.
- La marge opérationnelle d’AWS atteint désormais 38,7 %, sur une activité qui continue d’accélérer.
- Le free cash-flow est en territoire négatif (-34 milliards sur le trimestre) en raison d’une vague massive d’investissements capex.
- Andy Jassy estime qu’AWS pourrait atteindre un trillion de dollars de revenus dans 5 à 10 ans, rien que pour cette division.
Le free cash-flow négatif inquiète certains co-propriétaires d’Amazon. Je comprends cette réaction, mais j’ai vu le même schéma se reproduire lors de la construction de l’infrastructure logistique en 2021-2022. Chaque fois qu’Amazon a engagé une vague de dépenses, le marché a vendu. Et chaque fois, les investisseurs patients ont été récompensés. 85 % des dépenses mondiales en informatique reposent encore sur des infrastructures locales selon Andy Jassy. La migration vers le cloud est un mouvement structurel de 10 à 20 ans. AWS est en position dominante pour en capter la plus grande part.
Sur Anthropic, dont les résultats du troisième trimestre ont suscité des commentaires sceptiques, notamment de Steve Eisman qui pointait un ralentissement de la croissance, mon analyse diverge partiellement. La croissance séquentielle a effectivement ralenti, passant de 147 % au T2 à 45 % au T3. Mais le taux net de rétention des revenus dépasse 900 %, ce qui signifie que les clients existants dépensent massivement plus d’une année sur l’autre. Ce n’est pas le profil d’une entreprise en difficulté.
La vraie leçon de cette semaine agitée ne concerne ni Google, ni Amazon, ni les constats trimestriels. Elle concerne la discipline mentale. Quand des dizaines de milliers de dollars semblent s’évaporer en quelques heures, la tentation de réagir est puissante. Mais le portefeuille global que je gère, estimé à environ 1,5 million de dollars, affiche une décote de 17 % par rapport à ma valorisation agrégée. Si chaque ligne converge vers sa valeur intrinsèque, la valeur totale atteint environ 1,7 million. Aucun mouvement erratique à court terme ne changera cette arithmétique fondamentale.
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